【市場(chǎng)聚焦】原油 中期穩(wěn)步回升

近期，國(guó)際油市利好頻頻，一方面，美國(guó)原油存在超預(yù)期減產(chǎn)的可能性，并且沙特承諾6月再額外減產(chǎn)原油100萬(wàn)桶/日；另一方面，隨著疫情轉(zhuǎn)好，歐美多國(guó)放松管控措施，需求逐漸回暖，國(guó)際油價(jià)穩(wěn)步提升。
                                                                                        全球減產(chǎn)力度較大

原油供給方面，數(shù)據(jù)顯示，近7周美國(guó)活躍原油鉆井平臺(tái)數(shù)量下降52%，同時(shí)美國(guó)油氣壓裂團(tuán)隊(duì)人數(shù)從300多人下降到50人左右，表明新井鉆探活動(dòng)大幅下降。以此前頁(yè)巖油增產(chǎn)火爆的Bakken地區(qū)為例，2月底至5月初這段時(shí)間，該地區(qū)的鉆井平臺(tái)數(shù)量減少一半，從53個(gè)減少到26個(gè)。北達(dá)科他州石油天然氣委員會(huì)報(bào)告顯示，鉆井平臺(tái)數(shù)量將在6月下降到10%左右；壓裂隊(duì)人數(shù)預(yù)計(jì)從4月中旬的9—10人減少到6月的5—6人，數(shù)千油田工人被解雇。由于頁(yè)巖油井的生命周期較短，且出油率隨著時(shí)間的推移大幅下降，就算保持現(xiàn)有井口數(shù)不變，沒(méi)有新井的產(chǎn)量支撐，美油產(chǎn)量也難以為繼。然而美油生產(chǎn)商也在不斷進(jìn)行著關(guān)井活動(dòng)，除了傳統(tǒng)的垂直最早被關(guān)閉外，已經(jīng)超過(guò)初始產(chǎn)量峰值并逐步進(jìn)入產(chǎn)量下降階段的較老水平井也在生產(chǎn)商的考慮之列。

綜上所述，筆者認(rèn)為，美油超預(yù)期減產(chǎn)的可能性非常大。當(dāng)然如果油價(jià)短時(shí)間內(nèi)回升過(guò)快，也會(huì)使美油現(xiàn)有的減產(chǎn)進(jìn)程中斷。

5月初新的減產(chǎn)協(xié)議落地執(zhí)行，實(shí)際來(lái)自O(shè)PEC+產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)規(guī)模超過(guò)970萬(wàn)桶/日，加上沙特近期承諾6月再額外減產(chǎn)原油100萬(wàn)桶/日，國(guó)際油市供大于求的問(wèn)題已經(jīng)得到極大改善。OPEC與EIA公布的最新月報(bào)再次大幅下調(diào)了2020年全年的原油需求預(yù)期，理由是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、航空旅行減少以及其他方面需求下降趨勢(shì)仍在延續(xù)。

近期美國(guó)政府宣布分階段重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，已經(jīng)有23個(gè)州取消居家令，這些州的需求約占美國(guó)總汽油需求的41%，對(duì)近期原油需求有小幅提振。但是跨州的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍受到限制，類似紐約州等人口密集且疫情較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)仍不具備開(kāi)放條件，因此對(duì)于美國(guó)原油需求恢復(fù)的預(yù)期不能過(guò)高。近期美國(guó)勞工部公布的最新非農(nóng)數(shù)據(jù)創(chuàng)下最大降幅，作為汽油消費(fèi)的領(lǐng)先指標(biāo)，這表明汽油需求恢復(fù)尚需時(shí)日。
      庫(kù)存方面，美國(guó)能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日當(dāng)周，全美商業(yè)原油庫(kù)存、美國(guó)汽油庫(kù)存總量雙雙出現(xiàn)下滑，表明各州的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放措施初見(jiàn)成效，庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存也有所減少。但是我們也要看到餾分油庫(kù)存仍在持續(xù)增加，庫(kù)存水平同比增加23.4%，這主要與美國(guó)煉油廠調(diào)整出廠產(chǎn)品比例有關(guān)。過(guò)去數(shù)周，由于汽油需求下降過(guò)快，而柴油需求降幅較緩，導(dǎo)致煉油廠開(kāi)啟了“最大化柴油生產(chǎn)”模式，將部分汽油產(chǎn)能調(diào)整為柴油。除此之外，庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存下降的質(zhì)量也有待觀察，因?yàn)槊绹?guó)煉油廠開(kāi)工率環(huán)比下降2.6%，表明煉廠需求持續(xù)收縮中。那么庫(kù)欣原油的“消失”可能是庫(kù)欣與米德蘭等主產(chǎn)地價(jià)差驅(qū)動(dòng)的。此前我們預(yù)計(jì)米德蘭地區(qū)4個(gè)主力煉廠的開(kāi)工率削減了30%，導(dǎo)致米德蘭地區(qū)管道原油過(guò)剩并持續(xù)流入到庫(kù)欣地區(qū)（庫(kù)欣原油相對(duì)于米德蘭原油溢價(jià)）。隨著WTI5月合約跌入負(fù)值，兩地價(jià)差出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可能造成庫(kù)欣原油的部分回流。

目前庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存水平依舊較高，煉廠消化水平提升緩慢，不能完全排除在5月19日WTI6月即期合約交割之前，再次發(fā)生空頭擠倉(cāng)行情的可能性。但是中期來(lái)看，國(guó)際油市供需格局正在悄然變化，國(guó)際油價(jià)將獲得一定支撐。